中略導(dǎo)讀
每逢年初，都是企業(yè)制定新一年發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)規(guī)劃的關(guān)鍵時(shí)刻，2018年的鐘聲已經(jīng)敲響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)？中國(guó)企業(yè)將面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？這些都是中國(guó)企業(yè)家最為關(guān)注的焦點(diǎn)。
2016年12月25日，正和島官微推送的安邦智庫(kù)內(nèi)部對(duì)2017中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，成為多數(shù)企業(yè)家進(jìn)行戰(zhàn)略決策的重要參考信息。
2018年，我們又將面臨什么樣的情況？
01.預(yù)計(jì)2018中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率6.5%
按照中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的線性邏輯來評(píng)估中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，很顯然主要數(shù)據(jù)的曲線和影響都是向下的，只有少部分?jǐn)?shù)據(jù)的曲線和影響是向上的。
從世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)角度來看，中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不樂觀，中國(guó)商品及服務(wù)在世界市場(chǎng)面臨著越來越強(qiáng)大的壓力和障礙，世界各國(guó)的保守主義浪潮，正在以前所未有之勢(shì)，沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
同時(shí)，中國(guó)的生態(tài)環(huán)保壓力以及以往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的不確定增長(zhǎng)因素，如無效GDP，環(huán)境為代價(jià)的增長(zhǎng)方式逐漸被剔除，這些因素均將導(dǎo)致2018年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于2017年。
圖1：中國(guó)歷年經(jīng)濟(jì)增速（%）
數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
表1：國(guó)內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2017、2018經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)：各機(jī)構(gòu)研報(bào)，安邦咨詢整理
安邦咨詢的預(yù)估與2017年歲末多次發(fā)表過的評(píng)估結(jié)果一致，并無任何修正，中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估為6.5%。
需要指出的是，這一評(píng)估結(jié)果是在線性基礎(chǔ)上做出的評(píng)估，任何一個(gè)政府都會(huì)因應(yīng)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)及時(shí)做出調(diào)整和政策改變，均將在一定程度修正經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)，因此2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率實(shí)際在當(dāng)期還會(huì)存在若干不確定和變數(shù)。
02.將實(shí)施積極的債務(wù)擴(kuò)張政策
面對(duì)當(dāng)前和今后的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，安邦咨詢認(rèn)為，中國(guó)維持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他發(fā)展目標(biāo)并不能在一種線性基礎(chǔ)上考量，而應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷和問題，結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來判斷。
要解決這些嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)和問題，讓經(jīng)濟(jì)體維持一定的動(dòng)能恐怕是必須的，這就要求中國(guó)需要顯著地?cái)U(kuò)大發(fā)債，通過債務(wù)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的多元目標(biāo)。
中國(guó)實(shí)行積極債務(wù)擴(kuò)張政策的主要原因和理由包括：
（1）需要應(yīng)對(duì)美國(guó)大力度稅改政策的影響，維持中國(guó)的財(cái)政穩(wěn)定。
（2）需要活化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要制造出一個(gè)需求更加暢旺的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需要新的資本投入。
（3）中國(guó)政府目前還有適度的空間來擴(kuò)張債務(wù)，而當(dāng)前資本過剩的環(huán)境提供了足夠的資金。
（4）中國(guó)調(diào)整結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要有時(shí)間窗口。
（5）中國(guó)需要避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快下滑。
（6）中國(guó)在十九大有很多政治目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)以及國(guó)際戰(zhàn)略，都需要很多錢來實(shí)現(xiàn)。
要解決這些問題，擴(kuò)大債務(wù)可能是最有效的解決辦法。
顯然，支持增加債務(wù)的理由還有很多，雖然限制條件也很明顯，但就形勢(shì)論形勢(shì)，現(xiàn)在開始策動(dòng)和考慮規(guī)模超過“4萬億”的大規(guī)模刺激方案，恐怕也是中國(guó)現(xiàn)實(shí)的需要。大致估計(jì)，未來3年至5年，中國(guó)可能需要30萬億以上至50萬億的增債規(guī)模才會(huì)有效。
圖2：中國(guó)政府近年債務(wù)余額
數(shù)據(jù)：財(cái)政部歷年預(yù)決算報(bào)告，安邦咨詢整理
至于資本投資方向，不應(yīng)繼續(xù)增加在基礎(chǔ)設(shè)施的投資，無論是效率還是未來負(fù)債，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)“加磅”，都存在著問題，比較理想的投資方向，應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)減成本、增實(shí)力的方向，如：基金。還有軍民融合、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、鄉(xiāng)土產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、中國(guó)年輕人很擅長(zhǎng)的消費(fèi)科技、“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”以及雄安新區(qū)的建設(shè)等等。
這不見得是最優(yōu)方案，但可能是讓中國(guó)擺脫潛在經(jīng)濟(jì)困局最可行的、有力的舉措。
03.中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)
任何一個(gè)國(guó)家的發(fā)展都具有周期性特點(diǎn)，一個(gè)上升軌道連結(jié)一個(gè)下降軌道，這就構(gòu)成為一個(gè)周期。就此而言，“未來會(huì)有一個(gè)新周期”也沒錯(cuò)，因?yàn)橐粋€(gè)周期一定會(huì)連接著一個(gè)周期，但從目前來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)是，開始步入一個(gè)下降軌道，而不是持續(xù)的上升。
從趨勢(shì)的角度來看，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)的是一種下降的趨勢(shì)，今后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一種修正階段的增長(zhǎng)形態(tài)，各種非理性增長(zhǎng)因素，無效GDP成分會(huì)得到修正，逐漸從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隊(duì)列中被擠出。
這一過程當(dāng)然是有代價(jià)的，其成本尚不可全面評(píng)估，但中國(guó)以往GDP增長(zhǎng)中的有效GDP并沒有人們想象的那樣高，這一點(diǎn)無疑是肯定的。
圖3：世界經(jīng)濟(jì)的國(guó)別構(gòu)成圖
數(shù)據(jù)：世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成圖，2017年2月
（數(shù)據(jù)來自世界銀行，圖片：howmuch.net）
就此而言，有兩種現(xiàn)象值得重視：
第一，外部世界對(duì)于中國(guó)的各種擔(dān)憂似乎有些過分，因?yàn)橹袊?guó)的實(shí)際情況并非如此；
第二，中國(guó)自身對(duì)于中國(guó)實(shí)力整體過于樂觀的估計(jì)，也值得再認(rèn)識(shí)。
作為13億人口的一個(gè)大國(guó)市場(chǎng)，其世界影響力肯定是存在的，但中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力正處于下降和修正的軌道之上，而非持續(xù)的上升，這一點(diǎn)需要警惕，否則分岐化的判斷甚至猜測(cè)將導(dǎo)致自相矛盾的政策效果。
04.將繼續(xù)壓縮產(chǎn)能、解決過剩
我們預(yù)估，2018年中國(guó)還會(huì)繼續(xù)壓縮產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并且解決過剩。
從某種意義上說，壓縮產(chǎn)能也是一種去杠桿，但實(shí)際二者今后將有所分歧。中國(guó)政府在去杠桿的問題上保持謹(jǐn)慎態(tài)度，這是因?yàn)橐_保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不能出現(xiàn)失速的狀態(tài)，可能作為調(diào)控手段會(huì)出現(xiàn)加杠桿的情況。
圖4：2007-2016年金融機(jī)構(gòu)杠桿率（%）
數(shù)據(jù)：wind資訊，國(guó)際清算銀行，安邦咨詢制圖
圖5：2007-2016年企業(yè)杠桿率（%）
數(shù)據(jù)：wind資訊，國(guó)際清算銀行，安邦咨詢制圖
圖6：2007-2016年政府杠桿率（%）
數(shù)據(jù)：wind資訊
而去產(chǎn)能，主要是與減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴有關(guān)，否則進(jìn)口還會(huì)增加，人民幣匯率的壓力更大。
此外，壓縮產(chǎn)能還會(huì)減少西方對(duì)中國(guó)的影響。
值得重視的一個(gè)問題，從趨勢(shì)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的大目標(biāo)出現(xiàn)了巨大的調(diào)整，由外向內(nèi)。中國(guó)今后經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，政策方向上強(qiáng)調(diào)的也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
05.政府將重組社會(huì)組織系統(tǒng)
中國(guó)正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，從觀察來看，現(xiàn)在正處于這一歷史時(shí)期的初期階段，反腐敗就是這一歷史階段的一個(gè)外部特征和發(fā)展證據(jù)。
隨著這一時(shí)期的進(jìn)程延續(xù)，今后中國(guó)將會(huì)進(jìn)入到一個(gè)社會(huì)組織系統(tǒng)重組和重建的階段，各類社會(huì)組織將會(huì)全面深化和建設(shè)。而目前各類社會(huì)組織系統(tǒng)尚處于無序的狀態(tài)，并未得到統(tǒng)一而有效的重建。
就商業(yè)活動(dòng)而言，各類協(xié)會(huì)組織將有可能進(jìn)一步實(shí)體化，這將會(huì)涉及任命權(quán)、審批權(quán)、資源分配權(quán)等重要的組織資源。
這類組織系統(tǒng)的重建，實(shí)際是政府平抑互聯(lián)網(wǎng)影響和沖擊的重要進(jìn)程和治理步驟，中國(guó)政府將會(huì)日益重視各類社會(huì)組織的建設(shè)，這是必然的一種趨勢(shì)。
06.財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)可能得到采納和推行
財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)有可能得到采納和推行，這個(gè)問題長(zhǎng)期以來存在理解上的各種混淆，出現(xiàn)這種情況的原因在于，對(duì)于財(cái)團(tuán)的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)以及將財(cái)團(tuán)與財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)混為一談。
事實(shí)上，財(cái)團(tuán)從來都是政府間接控制市場(chǎng)的工具。尤其是具有戰(zhàn)略重要性的行業(yè)，這是一種需要巨人的行業(yè)，而財(cái)團(tuán)可以充當(dāng)有效的角色。
而中國(guó)未來的問題，在于財(cái)團(tuán)的實(shí)現(xiàn)路徑。
有關(guān)混改的政策文件指出，要立足國(guó)有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合不同國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用、現(xiàn)狀和需要，根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)范圍，將國(guó)有企業(yè)界定為商業(yè)類和公益類。
商業(yè)類國(guó)有企業(yè)以增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、放大國(guó)有資本功能、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值為主要目標(biāo)。
公益類國(guó)有企業(yè)則以保障民生、服務(wù)社會(huì)、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)，必要的產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格可以由政府調(diào)控。
我們認(rèn)為，要積極引入市場(chǎng)機(jī)制，不斷提高公共服務(wù)效率和能力。
現(xiàn)在的混改實(shí)際上為財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)提供了一種實(shí)現(xiàn)路徑。對(duì)于商業(yè)類的國(guó)有企業(yè)，可以“搭船”出海；對(duì)于公益類國(guó)有企業(yè)，有利于引入市場(chǎng)機(jī)制，總體上實(shí)現(xiàn)“國(guó)有+”或是“民營(yíng)+”的混合所有制企業(yè)形態(tài)，讓中國(guó)企業(yè)強(qiáng)身健體。
中國(guó)改革以來的政策實(shí)踐表明，一項(xiàng)好的政策，僅靠理論號(hào)召和行政命令是不行的，還是要做基于效率的考慮，利用市場(chǎng)的原生動(dòng)力加以驅(qū)動(dòng)，才能有效取得實(shí)踐成果。
07.民營(yíng)企業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)
民營(yíng)企業(yè)在中國(guó)面臨著諸多的挑戰(zhàn)和壓力，這種情況出現(xiàn)的原因是多方面的，有民營(yíng)企業(yè)家自身的問題，也有社會(huì)發(fā)展階段的原因。
圖7：民間固定資產(chǎn)投資與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速
數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；安邦咨詢制圖
未來，民營(yíng)企業(yè)家要面對(duì)和解決的問題主要包括：
（1）金融資源的限制；
（2）政治形勢(shì)的變化和適應(yīng)；
（3）勞動(dòng)力資源的緊張；
（4）法律的完善滯后于發(fā)展的需要；
（5）資源利用的許可；
（6）資源分配的調(diào)控；
（7）混改。
民營(yíng)企業(yè)家必須要面對(duì)來自國(guó)內(nèi)外的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，部分民營(yíng)企業(yè)可能出現(xiàn)“散戶”化和“個(gè)體”化的趨勢(shì)，實(shí)體企業(yè)在事實(shí)上轉(zhuǎn)化個(gè)人投資者。
08.再私有化和再國(guó)有化
中國(guó)目前的一個(gè)重要趨勢(shì)是再私有化和再國(guó)有化，雙軌前進(jìn)。
圖8：低效率的國(guó)企是社會(huì)資源的巨大消耗者
數(shù)據(jù)：國(guó)資委、財(cái)政部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
2017年國(guó)有企業(yè)的數(shù)據(jù)到當(dāng)年11月止
很濫的國(guó)有企業(yè)通過私有化實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；需要政策大力支持的民營(yíng)企業(yè)，則通過引入國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)一定程度上的國(guó)有化。
需要競(jìng)爭(zhēng)和積極性的國(guó)有企業(yè)是在再私有化的問題；不賺錢但具有系統(tǒng)重要性的民營(yíng)企業(yè)是通過再國(guó)有化，解決養(yǎng)起來的問題。
09.大量發(fā)債無法避免
毫無疑問，中國(guó)存在債務(wù)問題，外部世界通常以債務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)衡量經(jīng)濟(jì)體的健康水平，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大為堪憂。實(shí)際中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確存在大量債務(wù)，而且更為重要的是，上升的速度很快。地方政府、國(guó)有企業(yè)和居民負(fù)債，成為中國(guó)債務(wù)領(lǐng)域的三大負(fù)債隱患。
圖9：GDP增速與國(guó)企負(fù)債率
數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖10：國(guó)內(nèi)各類型工業(yè)企業(yè)負(fù)債規(guī)模
數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢整理
中國(guó)社會(huì)發(fā)展的大目標(biāo)如果是確定的，那么為了均衡的實(shí)現(xiàn)，政府主導(dǎo)就是必須的，而政府財(cái)政資源有限，籌集資金就必須依靠大量發(fā)債，這是原因之一。
再有一個(gè)重要的原因是回收貨幣流通量，這也是一個(gè)重要因素，既然大家不愿意花錢，政府就來幫助你花錢。
10.外資在中國(guó)將出現(xiàn)分化
回顧中國(guó)的改革和開放，對(duì)待外資的第一個(gè)階段基本是以最優(yōu)厚的條件來吸引外資；第二個(gè)階段強(qiáng)調(diào)“利用好”外資；第三個(gè)階段是“讓你發(fā)財(cái)”，這個(gè)階段中國(guó)已建立起對(duì)自身市場(chǎng)規(guī)模的自信，如果說不是過度自信的話。
至于今后，預(yù)估來到中國(guó)發(fā)展的外資將會(huì)出現(xiàn)分化，這種分化將會(huì)表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)門類，也會(huì)表現(xiàn)在其他方面。世界金融資本將會(huì)在一定程度和一定階段“看好”中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)的社會(huì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中明顯具有服務(wù)業(yè)的吸引力。
圖11：2000-2016年中國(guó)實(shí)際利用外資情況
除2016年數(shù)據(jù)源于商務(wù)部外資司外，
其他年份數(shù)據(jù)均源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢制表
圖12：主要發(fā)展中國(guó)家對(duì)外投資占比
數(shù)據(jù)：世界銀行《2017/2018全球投資競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》
世界上其他具有系統(tǒng)重要性的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，也會(huì)看到中國(guó)市場(chǎng)具有“投資特權(quán)化”的傾向，因此也會(huì)積極介入中國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)然這不會(huì)是普遍意義上的外資。
11.稅收政策或?qū)u擺不定
債務(wù)增長(zhǎng)本身就證明政府財(cái)政資源的緊張，社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致這種財(cái)政資源的緊張更為加劇，因此財(cái)政收支惡化的風(fēng)險(xiǎn)隱約可見。要解決這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，方法通常有兩個(gè)，一個(gè)是通過加稅讓稅收大幅增長(zhǎng)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)活力釋放，稅收自然增加。
目前由于世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)已然成形，尤其是美國(guó)的稅改打開了世界各國(guó)減稅的競(jìng)賽大門，這種情況下，中國(guó)政府加稅雖然有沖動(dòng)，但卻無法拿得出手。
圖13：中美稅負(fù)比較
圖表：中金公司研究部，安邦咨詢整理
至于經(jīng)濟(jì)活力的釋放，這要求進(jìn)一步擴(kuò)大自由競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)化的水平，與現(xiàn)行社會(huì)大目標(biāo)并不一致。所以，現(xiàn)在的中國(guó)稅收政策實(shí)際處于一種不穩(wěn)定的搖擺狀態(tài)。
無論是房地產(chǎn)稅，還是其他制度性的稅改，甚至分稅制的調(diào)整，關(guān)鍵問題都是這種搖擺的稅收政策造成的不穩(wěn)定。
換句話說，中國(guó)目前的稅收體制和稅收政策尚處于一種樂觀情緒的控制之下，一旦形勢(shì)惡化，財(cái)政收支惡化的風(fēng)險(xiǎn)更為加劇，則稅收政策方面的搖擺將會(huì)轉(zhuǎn)而變得堅(jiān)定不移。
12.抵制奢侈品消費(fèi)或成主流話語
中國(guó)現(xiàn)在面臨著矛盾的情形，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要消費(fèi)，但社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也提供了反消費(fèi)的需要，因?yàn)檫@個(gè)社會(huì)大目標(biāo)是以貧富均衡為衡量，奢侈的消費(fèi)只會(huì)夸耀富裕，不會(huì)有助于社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
所以，中國(guó)政策對(duì)于消費(fèi)，尤其是奢侈品消費(fèi)的抵制，會(huì)漸漸變?yōu)橹髁髟捳Z。
此外，消費(fèi)品尤其是奢侈品消費(fèi)需要大量進(jìn)口，需要更多外匯，在人民幣匯率趨于貶值的條件下，這是很難獲得政策支持的。因此未來在反消費(fèi)的趨勢(shì)下，反對(duì)“腐朽”生活的話題可能再度出現(xiàn)。
13.個(gè)體效率不等于宏觀效率
一枝獨(dú)秀的產(chǎn)業(yè)，一枝獨(dú)秀的企業(yè)，在中國(guó)是否存在呢？肯定存在！很多人將此視為一種有力的證據(jù)，來證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的興旺和樂觀。不過令人遺憾的事實(shí)在于，個(gè)體的高效并不能反映和證明整體的高效。這種“一枝獨(dú)秀”恰恰是缺陷而非成就。
表2：2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入前20排名
數(shù)據(jù)：艾瑞咨詢，安邦制表
任何一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國(guó)這種大國(guó)經(jīng)濟(jì)，必須在非常多的領(lǐng)域保持高效才能轉(zhuǎn)化為整體上的高效，否則僅僅是數(shù)個(gè)領(lǐng)域的個(gè)體增長(zhǎng)很難支撐中國(guó)這樣的大國(guó)經(jīng)濟(jì)。
14.貨幣投放不一定導(dǎo)致通脹
在西方各國(guó)實(shí)行QE以來，中國(guó)央行也動(dòng)用了大量貨幣工具，投入了一定規(guī)模貨幣量，但這種貨幣投放并未導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，大多數(shù)使用QE工具的國(guó)家也未發(fā)生通貨膨脹，這究竟是怎么回事？
實(shí)際其原理在《顛覆世界的城市化》（陳功，2015年）一書中已經(jīng)清楚講明，就是貨幣轉(zhuǎn)化成了產(chǎn)能，產(chǎn)能壓低了價(jià)格。
那么，隨著中國(guó)奔向社會(huì)發(fā)展的更大目標(biāo)，債務(wù)以及債券都會(huì)有更大規(guī)模的膨脹，這種情況下是否會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹？
答案同樣是不一定。
這種情況的出現(xiàn)倒不一定是央行通過各種工具進(jìn)行平抑，結(jié)果導(dǎo)致了通貨膨脹沒有發(fā)作，真正具有極大抑制作用的是，中國(guó)市場(chǎng)與世界市場(chǎng)的關(guān)系。
如果中國(guó)市場(chǎng)逐漸“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”，注重內(nèi)需市場(chǎng)，從一個(gè)向外傾銷的“世界工廠”變成一個(gè)向內(nèi)的超大型消費(fèi)市場(chǎng)，那么通貨膨脹的發(fā)生幾率會(huì)改變，通脹發(fā)生的可能性被大大降低。
圖14：歷年M2余額、GDP規(guī)模及比值(1990-2016)
數(shù)據(jù)：中國(guó)人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦制圖
圖15：中國(guó)貨幣投放大增并未帶來高通脹
數(shù)據(jù)：中國(guó)人民銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦制圖
之所以對(duì)通貨膨脹發(fā)生有一定的保留，關(guān)鍵在于“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，通脹是由外部因素導(dǎo)致的。如果一方面發(fā)鈔，一方面又不注重控制進(jìn)口，一旦匯率價(jià)差映射到了商品價(jià)差上，通脹就會(huì)伴隨商品而輸入，這時(shí)才會(huì)出現(xiàn)通脹。
所以，如果中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣規(guī)模，可以預(yù)料今后政策最為強(qiáng)調(diào)的就是防止通脹情況的出現(xiàn)。
貨幣擴(kuò)張的條件下，通脹是外部性的，這一點(diǎn)影響很大，因?yàn)橐乐惯@一情況的出現(xiàn)，“進(jìn)口從緊”就會(huì)發(fā)生。
15.全球?qū)⑦M(jìn)入貿(mào)易保護(hù)新時(shí)代
如果評(píng)價(jià)歐盟與美國(guó)，美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)相對(duì)來講比較低，歐盟的貿(mào)易保護(hù)傾向其實(shí)更嚴(yán)重，他們?cè)谶@個(gè)問題上有分歧，一旦統(tǒng)一步驟就會(huì)發(fā)現(xiàn)歐盟的貿(mào)易保護(hù)比美國(guó)的更厲害。
歐盟與美國(guó)的區(qū)別在于，美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)在明處，體現(xiàn)在法律和法規(guī)之上；歐盟的貿(mào)易保護(hù)往往是在暗處，隱藏在文化與傳統(tǒng)的背后。
值得注意的是，特朗普成為總統(tǒng)之后，“美國(guó)第一”以及“美國(guó)強(qiáng)大”的口號(hào)落在了實(shí)處，尤其是稅改，大力吸引美國(guó)制造業(yè)資本回流，再加上對(duì)移民政策的修正，還有大砍聯(lián)合國(guó)經(jīng)費(fèi)等措施，在事實(shí)上引導(dǎo)全球開始進(jìn)入了一個(gè)貿(mào)易保護(hù)的新時(shí)代。
這是現(xiàn)實(shí)。
問題在于，貿(mào)易保護(hù)是一種可怕的傳染病。如果你不對(duì)等采取措施，就等于為全球的貿(mào)易保護(hù)主義“買單”。這是一種經(jīng)濟(jì)海嘯，也是有一個(gè)漸進(jìn)的過程，一旦形成，就勢(shì)不可擋。
所以，未來世界各國(guó)都會(huì)由開放的自由市場(chǎng)轉(zhuǎn)而傾向保守，世界各國(guó)都會(huì)傾向貿(mào)易保護(hù)，這是未來的大潮流。
不過，這樣的潮流也是全球化背景下不惜代價(jià)生產(chǎn)所造成的。這種過度生產(chǎn)，為貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和興起，創(chuàng)造無與倫比的樂土，無法令人忽視。
圖16：中美貨物貿(mào)易情況(2010-2017.1-9)
數(shù)據(jù)：商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢制圖
16.宏觀負(fù)債決定人民幣貶值
人民幣匯率是中國(guó)改革開放以來的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)志，眾多政策走向都與人民幣匯率緊密相關(guān)。我們所言及的人民幣匯率貶值趨勢(shì)是指的遠(yuǎn)期，不是指的當(dāng)期或短期的人民幣匯率。
對(duì)于短期的人民幣匯率，市場(chǎng)上有很多干預(yù)手段，可以人為修正匯率，世界上任何一個(gè)國(guó)家的央行都會(huì)這樣做。
對(duì)于人民幣匯率而言，問題在于，長(zhǎng)期趨勢(shì)怎么辦？信息分析上的趨勢(shì)主要是指時(shí)間軸上的可見動(dòng)向，在分析方法上是信息變動(dòng)的一個(gè)橫斷面觀察。
人民幣匯率問題也是如此，時(shí)間軸如果被拉長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際宏觀負(fù)債就決定了人民幣將貶值。其他技術(shù)性的工具手段甚至凈出口的影響，都不是很大。
圖17：美元兌人民幣走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)：新浪網(wǎng)
凈出口，完全可能因管制而實(shí)現(xiàn)，但這種情況下，無法因?yàn)閮舫隹诙J(rèn)為人民幣匯率將是堅(jiān)挺的，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的原因還是在趨勢(shì)問題上起決定性作用的。
圖18：中國(guó)居民和政府部門債務(wù)占GDP比(%)
圖表：wind，海通證券研究所
圖19：中國(guó)企業(yè)部門債務(wù)占GDP比(%)
圖表：wind，海通證券研究所
而經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)在因素中，債務(wù)的上升無疑是肯定的，而且今后規(guī)?？赡茉絹碓酱?，因此人民幣匯率的起伏，雖然情況紛雜，因素多變，但主要看債務(wù)。
17.財(cái)政刺激方案代替土地經(jīng)濟(jì)
如果要實(shí)現(xiàn)“房子是用來住”的大目標(biāo)，同時(shí)又不會(huì)引發(fā)巨大的沖擊和震動(dòng)，那么只有靠“錢”來解決問題了。
我們提出30萬億到50萬億的財(cái)政刺激方案，其中一個(gè)目的就是考慮用財(cái)政方案以及各種基金取而代之土地經(jīng)濟(jì)。拿錢開路，拿錢來填窟窿，否則一定會(huì)震動(dòng)和沖擊。銀行、地方政府、債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格暴跌……這一切的影響都不會(huì)很小，只有用錢來解決。
事實(shí)上，總結(jié)中國(guó)以往的政策成敗經(jīng)驗(yàn)，其中的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)是，政策操作放在需求端，影響最小，效果最大。
圖20：中國(guó)歷年土地出讓金收入規(guī)模
數(shù)據(jù)：《中國(guó)國(guó)土資源部統(tǒng)計(jì)年鑒》和財(cái)政部
圖21：土地出讓金占地方財(cái)政收入比重
數(shù)據(jù)：《中國(guó)國(guó)土資源部統(tǒng)計(jì)年鑒》
《中國(guó)財(cái)政年鑒》和財(cái)政部
打壓房地產(chǎn)用了這么多辦法，消耗了這么多國(guó)家資源，效果卻不盡人意，市場(chǎng)內(nèi)不買賬，老百姓不買賬，開發(fā)商也不買賬。但如果明確、清晰地將政策放在需求端，提供大量房子租賃，租金價(jià)格很便宜，房子住起來很舒服，租約穩(wěn)定，那還有什么買房子的需要？
當(dāng)然，這就是一個(gè)錢的問題。
18.中國(guó)的科技創(chuàng)新?lián)碛芯薮笫袌?chǎng)
從歷史的長(zhǎng)周期分析角度看，創(chuàng)新科技不一定有利于一個(gè)國(guó)家，但卻一定有利于一個(gè)時(shí)代。
從中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)看，有兩個(gè)原因?qū)⒂欣谥袊?guó)未來的市場(chǎng)創(chuàng)新科技活動(dòng)：
第一個(gè)，市場(chǎng)規(guī)模。只要市場(chǎng)規(guī)模足夠大，不是那么技術(shù)的技術(shù)也能產(chǎn)生很大的技術(shù)效益。這將明顯激勵(lì)中國(guó)的“點(diǎn)子文化”，鼓勵(lì)市場(chǎng)科技的創(chuàng)新活動(dòng)。
第二個(gè)，從貨幣刺激的角度看，今后也適合市場(chǎng)科技的創(chuàng)新活動(dòng)。錢多，但又不知道去哪里合適，找到一個(gè)“好點(diǎn)子”就是必須的。
市場(chǎng)科技的創(chuàng)新總是圍繞市場(chǎng)、圍繞消費(fèi)而產(chǎn)生，其實(shí)就是換個(gè)新方式讓你花錢更方便、更好玩。這樣的市場(chǎng)科技創(chuàng)新也是一種創(chuàng)新，與過去金融界在信用卡上的創(chuàng)新完全一樣，有利于刺激消費(fèi)，也有利于制造風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)最缺少的是生產(chǎn)活動(dòng)和生產(chǎn)效率方面的科技創(chuàng)新，尤其是原創(chuàng)性創(chuàng)新，目前看到的大都是消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)新，生產(chǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新科技活動(dòng)還相對(duì)比較少。所以今后的中國(guó)，創(chuàng)新活動(dòng)的科技導(dǎo)向似乎正在決定，中國(guó)的科技創(chuàng)新可以擁有一個(gè)巨大的市場(chǎng)，但卻不一定能夠擁有一個(gè)時(shí)代。
19.中國(guó)將不再有中產(chǎn)階級(jí)
中國(guó)今后很難有真正的中產(chǎn)階級(jí)存在，主要原因是兩個(gè)：
一是成本的高漲將迅速吞噬掉財(cái)富和資產(chǎn)，中產(chǎn)階級(jí)徒有概念但無其實(shí)質(zhì)，其資產(chǎn)處于危險(xiǎn)之中。
二是技術(shù)貴族在撕裂中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)，這實(shí)際是一種分化，部分中產(chǎn)階級(jí)因?yàn)檎莆沼歇?dú)特的技術(shù)和創(chuàng)新能力，擁有一種資源稀缺性，導(dǎo)致他們的收入大大高于一般人，成為技術(shù)貴族。
至于普通的中產(chǎn)階級(jí)，實(shí)際上他們因社會(huì)綜合成本上漲的速度，遠(yuǎn)超其收入上漲的速度，而不復(fù)存在。
圖22：中國(guó)居民杠桿率迅速提高影響穩(wěn)定
數(shù)據(jù)：wind資訊，國(guó)際清算銀行，安邦咨詢制圖
中產(chǎn)階級(jí)的貧困化并不僅僅是美國(guó)的問題，社會(huì)普遍的居民負(fù)債證明了這一點(diǎn)。而中產(chǎn)階級(jí)的消失所導(dǎo)致的“社會(huì)穩(wěn)定器”的消失，這一問題深為值得警惕，這是今后中國(guó)的大問題。
社會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)的推動(dòng)下表現(xiàn)極端化，這不是偶然的現(xiàn)象，在背后都有深刻的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。
20.世界將進(jìn)入大危機(jī)時(shí)代
這一論斷當(dāng)然與現(xiàn)在的各類樂觀預(yù)期有著巨大的背離，但絕非聳人聽聞。
大危機(jī)時(shí)代的原理和邏輯是，世界的保守主義潮流將造成成本的上升，資本對(duì)于成本高度敏感，成本一上升，資本就瘋狂，資本一瘋狂，大危機(jī)就爆發(fā)。
這樣的邏輯是否符合我們的預(yù)測(cè)和判斷當(dāng)然“有待觀察”，但從歷史的角度來看，我們所經(jīng)歷的保守主義時(shí)代都不是好的時(shí)代，歷史上的保守主義時(shí)代，從來都是大危機(jī)時(shí)代！
21.過度生產(chǎn)將導(dǎo)致世界危機(jī)
長(zhǎng)久以來，過度生產(chǎn)被視為是一種進(jìn)步，有本事生產(chǎn)出來，什么東西都拿來投入進(jìn)行大批量生產(chǎn)，都是“白菜價(jià)”，這就是過度生產(chǎn)，實(shí)際是一種生產(chǎn)超限戰(zhàn)。
過度生產(chǎn)雖然利潤(rùn)微薄，但由于規(guī)模大也可以積累起龐大的資本，擁有一定的市場(chǎng)影響力。而這種好不容易積累起來的市場(chǎng)影響力往往又容易被樂觀估計(jì)，以為是一種世界市場(chǎng)上的支配性影響力，實(shí)際問題不是這樣的。
過度生產(chǎn)導(dǎo)致了嚴(yán)重的環(huán)境問題，導(dǎo)致了貧富差異過大，導(dǎo)致了各種社會(huì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致了綜合成本的過快上升。更麻煩的是，過度生產(chǎn)還會(huì)影響到全球市場(chǎng)關(guān)系，影響到世界市場(chǎng)各國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
世界上很多國(guó)家都在從事過度生產(chǎn)，包括印度、東南亞甚至東歐，打著“學(xué)習(xí)中國(guó)”的旗號(hào)與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)使得世界的過度生產(chǎn)問題更加趨于嚴(yán)重。
大家都搞生產(chǎn)超限戰(zhàn)，什么都不顧了，賺錢要緊，盡量的傾銷，能賣多少是多少！這樣一來，世界整體的關(guān)系平衡就要被打破，政治精英和政治傾向失去了平衡，大家都亂了方寸，顧此失彼。
窮的變成了富的，富的似乎變窮了；更大的事情沒人管了，自然環(huán)保和生態(tài)，受到嚴(yán)重沖擊和影響；各國(guó)財(cái)政吃緊，越來越傾向于走極端，資本界的保守和謹(jǐn)慎原則被拋棄，凡此種種，都會(huì)招致反彈，其結(jié)果就是世界各國(guó)的保守主義盛行，逆全球化現(xiàn)象普遍出現(xiàn)，債務(wù)堆積。
現(xiàn)在的世界就處于過度生產(chǎn)的狀態(tài)，這是資本過剩推動(dòng)的一種結(jié)果。現(xiàn)在還看不到問題解決的出口，但它不是不可知的事務(wù)，未來經(jīng)濟(jì)研究必然會(huì)另搞一套體系，形成新的經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)。
22.中國(guó)東南沿海或?qū)⑾萑肜Ь?/strong>
十九大確立的社會(huì)發(fā)展大目標(biāo)，重點(diǎn)由“讓一部分人先富起來”轉(zhuǎn)向了注重社會(huì)均衡。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再是最為優(yōu)先的目標(biāo)，生態(tài)均衡、貧富均衡、外交均衡、效率與公平的均衡等等，這些均衡關(guān)系是最重要的方向。
從這些均衡關(guān)系的方向來看，重商主義的時(shí)代接近結(jié)束了，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的時(shí)代接近結(jié)束了。
受這種政策方向轉(zhuǎn)變影響最大的是，福建、浙江、江蘇、上海、廣東等東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，他們?cè)谏鐣?huì)轉(zhuǎn)型道路上的壓力最大。因?yàn)樯鐣?huì)發(fā)展目標(biāo)與它們?cè)瓉淼陌l(fā)展模式差異非常大，適應(yīng)起來更加艱難，說服難度大，轉(zhuǎn)型成本更高。
十九大只是建立了一個(gè)發(fā)展框架，確定了方向，屬于上層建筑的范圍，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是否能夠跟得上，這是最關(guān)鍵的問題。
從區(qū)域經(jīng)濟(jì)的角度來看，考驗(yàn)的關(guān)鍵點(diǎn)是東南沿海的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些東南沿海的省市順利過關(guān)了，社會(huì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則十九大的社會(huì)大目標(biāo)就意味著獲得了成功實(shí)踐。
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