權威解讀 | 中央經(jīng)濟工作會議：防控資產(chǎn)泡沫，振興實體經(jīng)濟！

　　中略導讀：中央經(jīng)濟工作會議12月14日至16日在北京舉行。習近平在會上發(fā)表重要講話，分析當前國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢，總結2016年經(jīng)濟工作，闡明經(jīng)濟工作指導思想，部署2017年經(jīng)濟工作。李克強在講話中闡述了明年宏觀經(jīng)濟政策取向，對明年經(jīng)濟工作作出具體部署，并作總結講話。

　　一、 中央對經(jīng)濟企穩(wěn)信心增強，2016年取得三大進展

　　會議認為2016年取得了三大進展：

　　一是經(jīng)濟形勢緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量和效益提高。2016年經(jīng)濟L型探底軟著陸，效果超出年初預期，GDP增速6.7%，1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，比去年同期大幅回升10.6個百分點，PPI從1月的-5.3%大幅回升至11月的3.3%；

　　二是主要領域“四梁八柱”性改革基本出臺，國企、財稅、金融、社保等一系列重大改革方案基本出臺，改革從方案準備期步入深化攻堅期，隨著十九大召開，政治經(jīng)濟學條件逐步具備；

　　三是確立了適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的經(jīng)濟政策框架，形成以新發(fā)展理念為指導、以供給側結構性改革為主線的政策體系，2015年12月中央經(jīng)濟工作會議提出的供給側結構性改革五大任務“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，均是2016年經(jīng)濟工作重點并帶來重大投資機會。

　　二、 中央認為當前存在的主要問題是結構性問題，出路是供給側結構性改革。

　　會議認為，我國經(jīng)濟運行仍存在不少突出矛盾和問題，產(chǎn)能過剩和需求結構升級矛盾突出，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，金融風險有所積聚，部分地區(qū)困難增多等。我國經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和問題，根源是重大結構性失衡，導致經(jīng)濟循環(huán)不暢，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現(xiàn)供求關系新的動態(tài)均衡。

　　三、 穩(wěn)增長在2017年經(jīng)濟工作中地位有所下降，財政擴張力度或不及2016年

　　2016年經(jīng)濟增速和企業(yè)效益超預期，為2017年經(jīng)濟工作重點從穩(wěn)增長轉向促改革和防風險提供了宏觀背景。

　　2015年中央經(jīng)濟工作會議提出“要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”，2016年變?yōu)椤皥猿忠酝七M供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求”，調(diào)整了改革和擴大需求的順序，也調(diào)整了重要性地位。

　　2015年強調(diào)“積極的財政政策要加大力度，適當增加必要的財政支出和政府投資”，2016年則變?yōu)椤柏斦咭臃e極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業(yè)稅費負擔、保障民生兜底的需要”，表明2017年財政擴張力度或不及2016年。

　　四、 貨幣政策告別寬松時代，轉向中性穩(wěn)健，中國流動性拐點出現(xiàn)

　　2015年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”，2016年則變?yōu)椤柏泿耪咭３址€(wěn)健中性，適應貨幣供應方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”，表明2017年貨幣信貸政策不如2016年寬松。未來貨幣寬松的制約因素開始增多，房地產(chǎn)調(diào)控、通脹預期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯(lián)儲加息次數(shù)上調(diào)至三次等。

　　五、 防風險放在更加重要的位置，從加杠桿步入去杠桿周期

　　會議強調(diào)，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”。未來房地產(chǎn)調(diào)控將始終處于高壓姿態(tài)，對于環(huán)比價格上漲的熱點城市將不斷加碼限購限貸政策，否則地方政府將被問責；

　　2014-2015年人民幣被動成為世界第二大強勢貨幣，積累了高估壓力，未來匯率將繼續(xù)修正高估，回歸均衡合理水平；由于特朗普“基建+減稅+反移民”等政策推動再通脹、美聯(lián)儲加息次數(shù)上調(diào)、美元走強、美國10年期國債收益率升至2.6%、中美利差收窄等，人民幣貶值預期下增加資本流出壓力，未來資本賬戶管制將不斷加強，發(fā)改委等四部門關注異常FDI；

　　面對過去非銀機構通過加杠桿、加久期、降信用的方式套利，央行通過“鎖短放長”投放流動性，以實現(xiàn)拉長久期、抬升成本來實現(xiàn)債市去杠桿；前期新興保險通過萬能險舉牌甚至并購上市公司，監(jiān)管層開始出臺“保險姓保、保監(jiān)姓監(jiān)”的新規(guī)。

　　六、 “三去一降一補”深入推進，企業(yè)效益繼續(xù)改善，重大投資機會凸顯

　　會議強調(diào)，“去產(chǎn)能方面，要繼續(xù)推動鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能，嚴格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全等相關法律法規(guī)和標準，創(chuàng)造條件推動企業(yè)兼并重組，要防止已經(jīng)化解的過剩產(chǎn)能死灰復燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)去產(chǎn)能工作?！北砻魇袌龌托姓ギa(chǎn)能將繼續(xù)深入推進，并有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產(chǎn)能過剩行業(yè)領域擴展，供給約束仍將是主導未來大宗商品價格的主要邏輯。去杠桿方面，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業(yè)自身債務杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。”

　　七、 深入推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，土地流轉

　　會議強調(diào)，“要加大農(nóng)村環(huán)境突出問題綜合治理力度，加大退耕還林還湖還草力度。要積極穩(wěn)妥改革糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲制度。抓好玉米收儲制度改革，做好政策性糧食庫存消化工作。統(tǒng)籌推進農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營性建設用地入市、宅基地制度改革試點”。表明2017年農(nóng)產(chǎn)品種植結構、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進，成本上漲和供給側去庫存將推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，土地流轉和規(guī)?；?jīng)營將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。

　　八、 著力振興實體經(jīng)濟，避免房地產(chǎn)金融過度繁榮

　　會議強調(diào)，要堅持以提高質(zhì)量和核心競爭力為中心，發(fā)揚“工匠精神”，培育更多“百年老店”，實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，既要推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，也要注重用新技術新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。2010-2013年影子銀行過度發(fā)展，2014-2016年在貨幣超發(fā)下房地產(chǎn)金融過度繁榮，與之相對應的是實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)空心化風險加劇。面對特朗普減稅、吸引制造業(yè)等政策，以及印度在莫迪改革帶領下的起飛，2017年將通過減稅、放松管制等政策鼓勵資金回歸實體經(jīng)濟。

　　九、 從刺激房地產(chǎn)到建立長效機制，限制投機性需求，增加土地供給，發(fā)展大都市圈

　　會議強調(diào)，“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規(guī)律的基礎性制度和長效機制，嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。表明中央明確了房地產(chǎn)的居住屬性和消費屬性，否定了投資投機屬性。

　　會議強調(diào)，“要落實人地掛鉤政策，根據(jù)人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發(fā)展”。表明中央決心解決人地分離、人口城鎮(zhèn)化與土地城鎮(zhèn)化不匹配的問題，大都市圈戰(zhàn)略日漸清晰，小城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略或退出歷史舞臺。

　　隨著大都市圈和區(qū)域核心城市土地供應增加，未來房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深。2014-2016年房地產(chǎn)去庫存比較充分，2017-2018年面臨補庫需求。

　　十、 國企改革強調(diào)混改是突破口，金融監(jiān)管體制改革有望突破，產(chǎn)權保護將穩(wěn)定企業(yè)家信心，股票市場將更強調(diào)服務實體經(jīng)濟而不是改革創(chuàng)新，“一帶一路”迎來歷史性機遇

　　國企改革方面，2015年中央經(jīng)濟工作會議的論述為“要大力推進國有企業(yè)改革，加快改組組建國有資本投資、運營公司，加快推進壟斷行業(yè)改革”，2016年則變?yōu)椤盎旌纤兄聘母锸菄蟾母锏闹匾黄瓶冢凑胀晟浦卫?、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質(zhì)性步伐?！北砻髦醒氚鸦旄奶岬绞种匾奈恢?，類似聯(lián)通的混改方案有望在其他行業(yè)領域取得重大突破。

　　金融監(jiān)管方面，會議強調(diào)，要深入研究并積極穩(wěn)妥推進金融監(jiān)管體制改革，預計隨著中央金融工作會議的召開，金融監(jiān)管框架可能將作出調(diào)整，從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管行為監(jiān)管轉變。

　　股票市場方面，2015年中央經(jīng)濟工作會議的論述為“盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”，2016年則簡化為“深化多層次資本市場體系改”，表明未來股票市場的主要任務不是改革創(chuàng)新而是服務實體經(jīng)濟，比如IPO提速、助力國企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉股等。

　　會議強調(diào)，推進“一帶一路”建設，隨著美國推出TPP，中國地緣政治經(jīng)濟環(huán)境改善，為“一帶一路”和雙邊自貿(mào)區(qū)談判迎來歷史性機遇。

　　展望2017年，我們正處在一系列具有歷史轉折性的變化之中，經(jīng)濟從快速下滑期步入L型探底期，物價擺脫長期通縮步入溫和通脹，企業(yè)業(yè)績從長期惡化步入溫和改善，政策從穩(wěn)增長轉向促改革和防風險，改革從方案準備期步入深化攻堅期，大類資產(chǎn)輪動從債市房市轉向股市商品，市場從炒故事轉向更重視業(yè)績。

　　堅定中國經(jīng)濟改革轉型成功的信心，堅定股票市場走向業(yè)績牛的信心。

　　（文章來源 ：澤平宏觀）